Может, дефолт – это не так уж плохо?

«Деловая столица» разбиралась, какой из них лучше для страны

Вариант 1: зальют деньгами

Самый безболезненный, если не заглядывать в будущее, план спасения Украины предложил американский миллиардер и филантроп Джордж Сорос. Он считает, что Европа должна раскошелиться за то, что Украина спасает ее от войны. И оценил эту «услугу» в $20-50 млрд. Для сравнения, те же Афины получили на гашение кризиса порядка 130 млрд. евро. Деньги для нас у ЕС найдутся. Во-первых, страну можно прокредитовать из европейских фондов помощи государствам - членам ЕС, в которых скопилось более $60 млрд. Во-вторых, кредитная линия МВФ может быть увеличена еще на $13 млрд. и преобразована в более долгосрочный формат. В-третьих, к процессу должны подключиться Европейский инвестбанк, Всемирный банк и ЕБРР. Плюс реструктуризация госдолга и помощь в погашении выкупленных Россией бондов. Этих вливаний Украине с лихвой хватило бы на пополнение золотовалютных резервов, обслуживание внешних долгов и проведение реформ.

Но этот вариант чреват серьезными последствиями для страны в будущем, что связано с резким ростом госдолга. Уже сейчас он приближается к отметке в 70% ВВП. Параметры бюджета-2015 предусматривают предельную сумму госдолга на уровне $69 млрд., а если прибавить к ним еще $50 млрд., то соотношение суверенного долга к ВВП превысит 100% (прогноз ВВП на текущий год - 1,78 трлн., если брать калькуляцию премьера - $104,7 млрд.). Даже при нынешнем уровне госдолга Украине пришлось бы тратить на его обслуживание $7-8 млрд. в ближайшие годы. Если план Сороса сработает, выплаты вырастут почти на треть. Единственная возможность справиться в будущем с такой нагрузкой на бюджет - быстрые и эффективные реформы, на которые у власти будет три года. Именно такую отсрочку в выплате тела кредита предусматривают стандартные договоры международных финансовых организаций. Если же реформ не будет или они прогорят, крах неминуем. Нынешнее состояние отечественной экономики не позволит нести такое бремя долга. Впрочем, ссужая такие суммы, кредиторы, очевидно, пропишут жесточайшие условия, чтобы гарантировать возврат вкладываемых средств. Что в конечном итоге заставит власть начать экономические преобразования.

Другое дело, что выделение таких крупных сумм для Украины - из области фантастики. Высокие риски нецелевого использования внешней помощи и высокий уровень коррупции до сих пор удерживали ключевых доноров от щедрых жестов. И нет никаких предпосылок к тому, чтобы они изменили свой настрой к Украине.

Реструктуризация долгов может оказаться настоящим болотом для Украины, когда кредиторы будут ссужать деньги только на обслуживание имеющихся обязательств и смотреть сквозь пальцы на отсутствие реформ. Власти же смогут и дальше их имитировать.

Вариант 2: обанкротят

Почти апокалипсический вариант - дефолт. До конца года правительство должно выплатить внешним кредиторам $11 млрд. Даже если МВФ не увеличит нам сумму кредита, правительство получит от фонда в 2015 - начале 2016 гг. $12,5 млрд. Если не случится форс-мажора, этого хватит, чтобы страна свела концы с концами. Но нарушителем спокойствия может стать Россия, предъявив к досрочному погашению еврооблигаций на $3 млрд. (плановый срок - декабрь 2015 г.). Право на это дают условия выпуска украинских евробондов, по которым кредитор вправе потребовать возврата всей суммы займа, как только госдолг Украины превысит планку в 60% ВВП. Официальная статистика Госстата по итогам года должна появиться в начале марта. Но это будет чистой формальностью, позволяющей россиянам выставить счет: еще в конце ноября прошлого года суверенный долг нашей страны достиг 68% ВВП.

На конец декабря 2014 г. резервы НБУ сократились до критического уровня в $7,5 млрд. и в ближайшее время продолжат таять. «Украине предстоит погасить около $500 млн. валютного долга в январе и еще столько же в феврале. Для оплаты импортного газа потребуется еще $600-700 млн. в месяц», - говорит главный экономист Dragon Capital Елена Белан. Имея $5-7 млрд. валютных резервов, Украина просто не отдаст $3 млрд.

«Если МВФ посчитает нужным дать нам эти средства на возврат займа, мы рассчитаемся с долгом, если нет - будет объявлен дефолт», - говорит исполнительный директор «Case Украина» Дмитрий Боярчук. Тогда и другие инвесторы также смогут потребовать досрочной выплаты валютных займов. Впрочем, ситуация не так страшна, как кажется на первый взгляд. Назвав себя банкротом, Украина сможет списать значительную часть долгов и ослабить нагрузку на бюджет. Например, Аргентина, прекратившая обслуживать свой долг еще в 2001 г., в конце концов добилась списания 75% долга. Такой сценарий имеет свои преимущества: дефолт позволяет направить средства, ранее уходившие на обслуживание госдолга, на решение внутренних проблем и развитие недофинансированных направлений. А в наших реалиях это немалая сумма.

По словам Арсения Яценюка, только в прошлом году Украина получила от внешних кредиторов $9 млрд., при этом выплатила $14 млрд. Иными словами, у власти появится дополнительный ресурс в $5 млрд. В случае дефолта, конечно, для отечественных заемщиков станут недоступны внешние долговые рынки. Но они для нас уже закрыты. А остановка импорта, которая также приходит с дефолтом, позволит отечественной экономике расти в основном за счет внутреннего потребления, все нужды правительства будут финансироваться исключительно за счет внутренних заимствований. Да, объявив дефолт по внешним обязательствам, правительство поставит крест на иностранных инвестициях и программах внешнего финансирования.

Мы потеряем финансовую страховку и сможем надеяться исключительно на внутренние резервы, которые в условиях войны и жестокого экономического кризиса находятся на минимуме. Но не это ли самый удобный случай начать наконец жить по средствам? Резкое сокращение притока валюты извне чревато новым витком девальвации гривни. Что скажется дальнейшим падением реальных доходов граждан, сокращением производств, зависящих от внешнего финансирования или поставок сырья, ростом безработицы. Но, опять-таки, выходом могут стать быстрые и эффективные реформы, на которые власти нужно будет решиться, чтобы не повторить судьбу Януковича. Конечно, в этом случае придется пережить немало неприятных моментов, связанных с возможным арестом украинских активов по всему миру и дальнейшим снижением политического имиджа страны, объявившей курс на Европу. Но еще неизвестно, что больнее ударит по имиджу - дефолт или дальнейшее игнорирование накопившихся проблем.

Вариант 3: мягко реструктуризируют

Но, скорее всего, ситуация разрешится намного банальнее. «Если Украина расплатится досрочно с Москвой, это может стать веским поводом для начала переговоров с другими кредиторами, в том числе с МВФ, о реструктуризации обязательств - их лонгировании на несколько лет и, возможно, частичном списании долга», - полагает генеральный директор Украинского кредитно-рейтингового агентства Станислав Дубко. Плюсы такого сценария очевидны: сохранение репутации нашей страны как надежного заемщика, продолжение сотрудничества с международными кредиторами и возможность избежать лавинообразного наращивания внешнего долга.

Украине предстоит погасить около $500 млн. валютного долга в январе и еще столько же в феврале. Для оплаты импортного газа потребуется еще $600-700 млн. в месяц. Имея $5-7 млрд. валютных резервов, Украина просто не отдаст $3 млрд.

В Goldman Sachs считают, что переговоры о реструктуризации обязательств могут стартовать во время нынешнего пересмотра программы МВФ. Провести реструктуризацию долга Украина сможет лишь при согласии всех кредиторов. При условии, что мы погасим долг России, сделать это будет вполне реально. Например, среди крупнейших держателей наших еврооблигаций - американский инвестиционный фонд Franklin Templeton: по состоянию на конец первого квартала 2014 г. ему принадлежало порядка 40% украинских евробондов на сумму $7,6 млрд. «Но фонд все же покупал наши еврооблигации в конце 2013 - начале 2014 гг., когда проблемы в стране были уже очевидны. Скорее всего, бумаги приобретались с хорошим дисконтом. Поэтому даже при списании части долга фонд может оказаться не в минусе, и есть вероятность, что он согласится на реструктуризацию», - допускает Станислав Дубко.

При всех очевидных прелестях этого варианта развития событий именно он может оказаться настоящим болотом, в котором Украина рискует застрять на долгие годы. Ведь это будет означать продление сложившихся отношений между международными донорами и нашей страной, когда первые, по большому счету, ссужают финансы только для того, чтобы Украина могла продолжать нормально обслуживать внешние обязательства, а власти бездействуют. При такой схеме взаимоотношений кредиторы, скорее всего, и дальше будут смотреть сквозь пальцы на отсутствие реформ в стране. Власти же смогут и дальше их имитировать.